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晨会提要

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【宏观与策略】

固定收益周报:资管机构产品配置观察（第57期）（20240902-20240908）-理财产品规模回升

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【行业与公司】

纺服行业专题:纺织服装2024中报总结-制造出口业绩反弹，运动消费相对占优

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电力设备新能源2024年9月投资策略：半年报业绩总结，电力设备行业海内外景气延续

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海外市场专题:美元债双周报（24年第37周）-美国经济数据分化，美债期限利差结束倒挂

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证券行业专题:证券业2024年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进

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华翔股份(603112.SH) 财报点评:半年报业绩点评：国内铸件领先企业，大股东定增及股权激励彰显发展信心

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康方生物(09926.HK) 海外公司快评:依沃西头对头战胜K药，有望成为下一代免疫基石药物

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智翔金泰-U(688443.SH) 财报点评:赛立奇单抗获批上市，迈入商业化新阶段

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开立医疗(300633.SZ) 财报点评:业绩短期承压，研发、销售保持高强度投入

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天能股份(688819.SH) 财报点评:经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长

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【金融工程】

金融工程专题报告:金融工程专题研究-百亿私募2024年二季度持仓变化透视分析

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金融工程日报:市场午后反弹回暖，科技板块强势领涨

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金融工程日报:沪指缩量下行，双创板块异军突起

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宏观与策略

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固定收益周报:资管机构产品配置观察（第57期）（20240902-20240908）-理财产品规模回升

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主要结论：上周理财子产品规模回升，理财子产品规模环比增长1726亿元，主要受到现金管理类和固收类理财产品增长驱动，分别环比增长926亿元、829亿元；理财产品累计净值破净率为2.38%,较上周下降0.4个百分点；纯债基金久期拉长，中长期纯债基金久期均值为2.49年，短债基金久期为1.03年，均处在近一年75%-90%历史分位。

理财子产品规模环比增长1726亿元。截至2024年9月8日，理财子公司产品存续总规模为25.93万亿元，周规模环比上升0.67%，环比增加1726亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.68%、+0.67%、+0.58%、-0.16%、+3.30%，分别环比变化+671.62亿元、+862.99亿元、+169.57亿元、-2.06亿元、+24.00亿元。

1个月以内理财产品规模环比增长0.19%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至9月8日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比增长0.19%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+0.20%、+0.23%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+0.17%、-0.16%、+0.08%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为21.35万亿元，环比上升0.73%；封闭式净值型产品存续规模为4.58万亿元，环比上升0.40%。

固定收益类理财产品规模环比增长829亿元。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至9月8日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增长829.03亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化+925.8亿元、-0.89亿元、-26.43亿元。

理财产品破净率下降0.40个百分点。从净值变化来看，截至9月8日，理财子产品累计净值为1.037元，环比上升0.07%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.040元，环比上升0.06%。截至9月8日，理财子产品累计净值破净率为2.38%，较上周下降0.40个百分点。

中长期、短期纯债基金久期拉长。截至9月8日，全市场债券型基金资产净值为10.67万亿元，环比上升0.06%，其中中长期纯债型基金环比上升0.03%。中长期、短期纯债基金久期拉长，中长期纯债基金久期均值为2.49年，处在近一年75%-90%历史分位；短期纯债基金均值为1.03年，处在近一年75%-90%历史分位。

保险资管固定收益产品周回报率下降0.02个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至9月8日，累计净值为1.131元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至9月8日，本周回报率为0.00%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.18%、+0.02%、+1.20%、+2.16%、+4.17%、+6.47%、+21.55%。

风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。

证券分析师：戴丹苗（金麒麟分析师）（S0980520040003）;

董德志（S0980513100001）

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行业与公司

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纺服行业专题:纺织服装2024中报总结-制造出口业绩反弹，运动消费相对占优

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板块业绩总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。2024年上半年，纺织制造盈利弹性显著，主要由于下游库存优化带动的制造商订单反弹，尤其第二季度，行业普遍提升至理想的产能利用率，毛利率带动盈利改善；服装家纺业绩下滑，主要受终端消费疲软影响增长放缓，并在租金等刚性费用影响下净利率下滑，尤其第二季度趋势环比恶化，但在谨慎的商品策略下行业库销比以相较两年前有大幅优化。

重点公司：消费承压而运动业绩相对占优，制造景气主要由订单量增驱动。2024上半年大部分服装家纺类公司收入增速比2023年上半年和下半年有所放缓，且利润由增长转为下滑；纺织制造公司在2024年业绩反弹明显，扭转2023年下滑趋势，且不少公司实现20%以上的收入和利润增长。具体板块：1）运动服饰：安踏、特步、361度均实现双位数业绩增长，李宁单位数下滑但营运资金保持高效，4家公司分红回报较好且库存折扣改善；2）非运动服饰、家纺：客流低于预期，叠加刚性费用杠杆致业绩承压，经销门店普遍同比收缩，仅比音勒芬、利郎、江南布衣、富安娜等公司实现了持平或增长的业绩；3）代工制造：订单量大幅回升带动毛利率回归，而均价增长普遍放缓或下滑，海外收入表现分化体现欧美市场需求不明朗背景，龙头供应商华利、申洲业绩增长出色，积极推动产能扩张；4）纺织材料：毛利率修复带动企业利润大幅反弹，部分弹性被汇兑收益减少所抵消，不少业绩出色的企业增加中期分红积极回报股东。

行业近况：消费端零售客流持续承压，制造端产能饱满基数抬升。1）品牌渠道：7-8月服装零售持续承压，8月各品牌线下流水基本维持7月趋势，线上销售好于线下，预计品牌针对客流情况将调整渠道扩张策略以保持利润率与库存的健康度，运动户外细分小众的品牌增长仍相对占优。2）制造出口：7-8月越南纺织品鞋类增长较快，纺织台企月度营收多数实现双位数增长，下游国际品牌近期财报显示库存保持健康，但收入增长有所分化。预计纺织制造企业下半年维持高产能利用率，收入增速随基数上升将放缓，订单饱满积极扩产的供应商明后年增长持续性较强。

风险提示：宏观经济增长不及预期，品牌形象受损，供应商下游客户库存恶化，市场系统性风险。

投资建议：布局份额驱动增长的制造出口企业，关注现金充沛的品牌服饰企稳机会

1、纺织制造：下游库存优化带动板块订单反弹，产能利用率改善推动较多优质公司实现好于预期的业绩。近期行业维持较高的产能利用率，下半年有望保证较好的利润率，但随基数上升板块整体增速将有所放缓，具有份额提升能力的企业将凸显增长持续性。

2、品牌服饰：二季度终端消费疲软致使较多公司增长放缓或下滑，业绩低于年初预期。三季度至今行业客流压力仍然较大，但优质企业基于谨慎灵活的库存管理和费用控制有望实现相对可控的利润水平，同时保有健康的现金流。

证券分析师：丁诗洁（金麒麟分析师）（S0980520040004）；

刘佳琪（金麒麟分析师）（S0980523070003）

电力设备新能源2024年9月投资策略：半年报业绩总结，电力设备行业海内外景气延续

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电力设备行业海内外景气延续。2024上半年电网企业业绩普遍呈现稳健增长态势，下半年随着交付进入旺季业绩弹性有望进一步提升。在国内新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高。海外方面，伴随新能源发展、用电量增长、老旧电网改造等多重需求，电网投资景气周期长，中国企业海外渗透率提升空间巨大。

风电下半年需求有望好转。受行业需求和价格竞争因素影响，2024上半年风电企业业绩普遍承压，出口高占比企业业绩呈现较强韧性，下半年随着国内陆风、海风需求的环比好转和大宗材料价格下降，企业业绩有望环比显著改善。2025-2026年海外海风有望进入放量阶段，国内海缆、管桩头部企业在有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，新兴市场国家在能源转型背景下风电需求逐步起量，国内龙头企业凭借综合优势打开出海空间。

锂电行业Q2出货量提升。电动车、储能与消费电子等终端需求稳步回暖，头部电池企业2024Q2出货量环比增长10%-60%，其中多数企业储能电池出货量环比大幅增长。在稼动率回暖下，部分企业单位净利环比小幅回暖；出货以储能电池为主的企业在激烈竞争下盈利能力承压。二季度负极、隔膜、磷酸铁锂正极出货量显著回暖，三元正极在海外需求低迷背景下、多数企业出货环比持平或略降。盈利能力方面，在稼动率回暖助推下，磷酸铁锂、电解液等环节单位盈利能力企稳，部分负极企业受到减值影响盈利环比下滑。展望三季度，终端需求进入旺季，各环节出货量有望稳步走高。

光伏企业中报业绩普遍承压。2024上半年多晶硅价格持续走低，目前已低于一线企业现金成本；硅片、电池片企业受竞争加剧影响和行业需求不足影响，整体面临经营亏损；一体化组件企业盈利分化，国内销售占比较高的企业中报出现亏损业绩，海外（尤其美国市场）营收占比较高的企业暂时维持盈利状态。辅材方面，上半年热场、石英砂及坩埚等硅片环节辅材盈利承压，板块业绩同比下滑显著，且应收账款回款周期延长；光伏银浆企业收入维持增长但盈利能力恶化；组件环节辅材光伏胶膜、玻璃价格整体呈现下行趋势，虽然原材料有所降价，但单位盈利同比下滑；逆变器方面，多数逆变器企业出货逐季改善。展望下半年，我们预计光伏装机需求增速有所放缓，玻璃、胶膜、银浆等环节盈利能力承压；硅料、硅片、电池片、组件以及热场、石英砂、坩埚等环节盈利拐点仍有待观察，逆变器企业出货有望进一步提升。

风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

李恒源（S0980520080009）；

陈抒扬（S0980523010001）；

徐文辉（S0980524030001）；

王晓声（S0980523050002）；

袁阳（S0980524030002）；

李全（S0980524070002）

海外市场专题:美元债双周报（24年第37周）-美国经济数据分化，美债期限利差结束倒挂

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美国8月非农就业数据喜忧参半。美国8月新增非农就业岗位14.2万个，低于市场共识的16.1万个，高于前值11.4万人；同时，失业率从7月的4.3%降至4.2%，与市场共识一致，为今年3月以来首次出现下降。时薪方面，8月的时薪同比上涨3.8%，略高于市场共识的3.7%，前值为3.6%；环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。分行业来看，休闲和酒店业、医疗保健和社会援助行业、建筑业和政府部门是就业增长的主要贡献部分，每个类别新增了超过2万个就业岗位，但制造业就业明显恶化，8月就业岗位减少2.4万个，市场预期减少0.2万个。整体来看，周期性行业招聘放缓导致劳动力市场出现疲软迹象。

经济活动分化持续，制造业仍然低迷，服务业继续扩张。上周公布的美国8月ISM制造业指数录得47.2，低于市场共识47.5，好于7月前值46.8（去年11月以来的最低值）。尽管该数据从7月低点小幅回升，但从分项来看，新订单与库存之比降至0.89,（6月和7月分别为1.09和1.07，呈明显下降趋势），表明制造业订单下滑且库存积压现象加剧，预计制造业活动低迷将持续对美国经济造成拖累。另一方面，服务业活动仍然积极，8月服务业PMI从前月的51.4升至51.5，与市场共识持平。

9月降息25bp为主流预期，11月和12月仍有降息50bp可能，市场进一步押注未来一年降息幅度。在分化的经济数据发布后，市场普遍预期美联储本月降息25-50bp，其中降息25bp概率为67%，较两周前上升6%，降息50bp的概率为33%。对于年内降息路径，市场维持3次共100bp的预期，这意味着若9月降息25bp，在大选后举行的11月7日和12月18日两次FOMC会议中至少有1次将降息50bp；而在未来一年内市场预期美联储将大幅降息8.9次，较两周前上升0.5次，这无疑包含了市场对于美国经济较为悲观的预期。

美债延续牛陡行情，降息前夕短端利率快速下行，10Y-2Y期限利差结束倒挂。近两周美债利率延续下行趋势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-26/-24/-19/-15/-9/-8/-7bp，10Y-2Y利差两年来首次结束倒挂，利差恢复至+6bp。回报方面，美国国债、投资级和高收益级企业债分别上涨0.9%、0.6%和0.4%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨0.6%和0.4%，中资投资级美元债上涨0.4%。

投资建议：美联储降息在即，软着陆假设下建议维持哑铃型配置策略。近期市场对美联储未来降息预期进一步押注，美债收益率曲线趋于陡峭化，10Y-2Y期限利差结束倒挂，这在历史上对应了较为领先的衰退信号。当前10年期利率已降至我们预期的3.7%-4.0%震荡区间下轨位置，鉴于对美国经济软着陆的假设，即经济即使衰退，程度也较浅，因此长债利率短期定价已较为充分，进一步向下空间或比较有限，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月CPI数据、美国总统大选电视辩论和9月FOMC会议。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

证券行业专题:证券业2024年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进

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营收变化：随着衍生品风险敞口下降，二季度业绩环比改善，投资收益占比提升。2024年H1，上市券商营收1,958.31亿元、同比-16.8%，归母净利润680.17亿元、同比-21.0%。2024Q2营收1,316.84亿元、环比+21.6%、同比-4.0%，归母净利润367.12亿元、环比+17.3%、同比-10.8%。2024年H1分部业务收入及增速：经纪481.58亿元、同比-12.6%，投行140.03亿元、同比-41.1%，资管226.96亿元、同比-1.4%，利息168.15亿元、同比-29.1%，投资766.07亿元、同比-8.0%。收入占比：经纪24.6%、投行7.2%、资管11.6%、利息8.6%、投资39.1%。

资产结构：构建长债交易头寸，同步探索权益OCI账户配置。上市券商FVTPL资产中，债券资产占比由2023年末的45.8%提升至2024Q2末的49.7%，股票由24.6%降至18.1%，股债结构整体契合资产配置走势。FVOCI权益在金融资产中占比连续提升，但资产体量仍然较小。截至2024Q2末，上市券商FVOCI权益资产3,477.16亿元、占全部金融资产比重为5.6%。

自营资管向上，投行经纪承压：1）经纪业务承压：权益市场低迷叠加佣金率持续下降，机构业务和财富管理持续承压，静待交易活跃度恢复带动业务回暖；2）投行业务下滑：股权融资规模下滑严重，债券承销规模持平，投行业务发展面临较大考验，发力多资产、海外业务或是破局之道；3）资管逆势突围：权益市场波动背景下，券商资管加大固收类产品的布局，固收类资管规模占比从2023年末的80.48%提升至82.29%；4）投资业务：顺应市场变化，以增配FVTPL中的债券及FVOCI权益，取得相对良好表现，投资收益的营收占比明显提升。5）信用业务：两融持续收缩，静待投资者风险偏好回升带动业务重启扩张。

自营高占比背后，夯实客户服务能力，赢在下个周期：上市龙头券商纷纷推动业务转型，探索新业务增长空间，比如海外业务、财富管理及投顾、布局金融科技等。上市券商境外营收占比已升至近10%。龙头券商境外资产占比约20%。弱市下业务转型仍在推进，以中信证券为例，2024H1境外投行业务发展节奏较2023年加快，同时买方投顾成为财富管理重点发展方向。投资银行核心竞争力体现在客户经营能力，这要求除了传统带风险敞口的自营业务，仍需战略重视对零售和机构业务服务体系建设。

风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。

证券分析师：孔祥（金麒麟分析师）（S0980523060004）；

王德坤（S0980524070008）；

陈莉（S0980522080004）；

林珊珊（S0980518070001）

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金融工程

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金融工程专题报告:金融工程专题研究-百亿私募2024年二季度持仓变化透视分析

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私募持仓变动

市场上不乏表现亮眼的私募基金产品，但由于私募基金不像公募基金需要定期披露持仓，私募产品的持仓及调仓数据难以直接获取。通过对上市公司季报披露的前十大股东和前十大流通股东数据进行统计，我们可以间接观测私募管理人的股票持仓变动情况。

私募基金持仓行业变动

按中信一级行业划分，2024Q2医药、基础化工、电子行业中，纳入统计的私募管理人进入前十大名单的股票数量最多，具体数量分别为21、20、16。

相比于2024Q1，2024Q2私募管理人进入医药、汽车、电子前十大名单的股票数量最多，从交通运输、基础化工、家电前十大名单撤离的私募管理人最多。

私募管理人加仓/减仓个股排行

以私募管理人持仓股票数量变动占总股本的比例作为衡量依据，得到参与统计的私募基金持股比例增长最多的20只股票列表。按中信一级行业划分，电子、医药、基础化工行业个股的出现频率较高。个股层面而言，永臻股份、安琪酵母、晨光生物、健友股份、云天化的私募基金持股比例增长最多。

纳入统计的私募管理人持股比例降低最多的20只股票如下表所示。按中信一级行业划分，基础化工、医药、通信行业个股的出现频率较高。个股层面而言，顺鑫农业、锐科激光、利安隆、大参林（维权）、移远通信私募持股比例降低最多。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于客观数据统计，不构成投资建议；产品过往业绩不代表未来收益。

证券分析师：张欣慰（金麒麟分析师）（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程日报:市场午后反弹回暖，科技板块强势领涨

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市场表现：20240910 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。计算机、通信、传媒、电子、银行行业表现较好，房地产、消费者服务、建材、医药、交通运输行业表现较差。射频及天线、光模块(CPO)、华为HMS、基站、华为鸿蒙等概念表现较好，中药精选、CAR-T疗法、SPD、干细胞、海南自贸港等概念表现较差。

市场情绪：20240910收盘时有49只股票涨停，有34只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-0.08%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.55%。今日封板率64%，较前日下降4%，连板率21%，较前日下降8%。

市场资金流向：截至 20240909 两融余额为13864亿元，其中融资余额13759亿元，融券余额106亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.4%。

折溢价：20240909当日ETF溢价较多的是大湾区ETF，ETF折价较多的是2000ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20240909当日大宗交易成交金额为26亿元，近半年以来平均折价率4.06%，当日折价率为0.72%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.06%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-1.27%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-6.09%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.23%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为5.38%，处于近一年来24%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为9.85%，处于近一年来18%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为13.59%，处于近一年来15%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为12.98%，处于近一年来43%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是德赛西威、麦格米特、银轮股份、卫宁健康、海航控股、华曙高科、科锐国际、首都在线等，德赛西威被224家机构调研。20240910披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是真视通、日久光电、保变电气、凯中精密等，机构专用席位净流出较多的股票是翠微股份、大富科技、汇绿生态、好当家、银宝山新、益诺思、深华发A、江西长运、速达股份等。陆股通净流入较多的股票是常山北明、法本信息等，陆股通净流出较多的股票是联创电子、大富科技、深圳华强、银宝山新、金冠股份、外服控股、跨境通（维权）、祥源文旅等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）

金融工程日报:沪指缩量下行，双创板块异军突起

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市场表现：今日(20240911) 规模指数中中证500指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。电新、家电、基础化工、有色金属、汽车行业表现较好，电力公用事业、银行、石油石化、煤炭、综合金融行业表现较差。锂矿、光伏逆变器、固态电池、磷酸铁锂电池、盐湖提锂等概念表现较好，港口精选、高速公路精选、央企银行、触摸屏、煤电重组等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为低迷，收盘时有35只股票涨停，有32只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，收盘收益为-0.59%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.20%。今日封板率69%，较前日提升5%，连板率18%，较前日下降3%。

市场资金流向：截至 20240910 两融余额为13866亿元，其中融资余额13760亿元，融券余额106亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.6%。

折溢价：20240910当日ETF溢价较多的是创业板综ETF华夏，ETF折价较多的是沪港深500ETF指数。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20240910当日大宗交易成交金额为6亿元，近半年以来平均折价率4.08%，当日折价率为6.19%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.00%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-1.30%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-6.13%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.25%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为1.35%，处于近一年来40%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为4.91%，处于近一年来32%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为6.33%，处于近一年来49%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为12.49%，处于近一年来44%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是德赛西威、银轮股份、卫宁健康、安琪酵母、精测电子、浙商中拓、珂玛科技、杰华特等，德赛西威被224家机构调研。20240911披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是赣锋锂业、保变电气、富特科技、天齐锂业、瀛通通讯、日久光电、南都电源、深华发A等，机构专用席位净流出较多的股票是皓宸医疗（维权）、C慧翰、利仁科技、腾达科技、赛隆药业、达华智能等。陆股通净流入较多的股票是赣锋锂业、天齐锂业、天茂集团、南都电源、深赛格等，陆股通净流出较多的股票是金龙汽车、凯盛科技、联创电子、永杉锂业、达华智能、望变电气、联创股份等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）

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